前三季度營業(yè)總收入1309.0億，同比增長6.36%，扣非歸母凈利646.8億，同比增長6.42%。其中三季度營收同比增長0.54%，利潤增長0.58%，利潤和增幅均位居上市白酒公司第一，茅臺還是那個茅臺。從銷售情況來看，前三季度直銷同比增長6.86%，批發(fā)同比增長6.29%，分季度來看，直銷的增長主要由前兩個季度的增長，三季度下滑14.79%；批發(fā)同比增長6.29%，有意思的是，前兩個季度增長較低，第三個季度增長14.41%，抵消了三季度直銷和系列酒的下降，保持了同比增長。這個不難想，普茅對經(jīng)銷商出廠價1169元，即使市場價不景氣，目前差價還是很大，經(jīng)銷商還是有很大利潤空間。對比直銷和批發(fā)，不難看出，茅臺在盡量利潤最大化，直銷好，批發(fā)就給少一點，直銷差，批發(fā)就多一點，果然當前茅臺的利潤是可以調(diào)節(jié)的，不管經(jīng)濟景氣不景氣，所以相信茅臺但看系列酒銷售情況，三季度營收同比下降33.97%，這個還是在三季度增加51個經(jīng)銷商以及應收票據(jù)增加近24億的前提下實現(xiàn)的，可見系列酒壓力不小，經(jīng)銷商不愿意拿貨。

對于全年業(yè)績增長9%，預計是完不成了，從下面三季度業(yè)績說明會來看，茅臺酒8月以來動銷環(huán)比逐步向好回升，同比沒提，大概率是下降，但動銷和發(fā)貨量是兩個概率，但從官方延續(xù)穩(wěn)的勢頭戰(zhàn)略來看，四季度發(fā)貨量不會大幅增加；從合同負債來看，三季度末低于去年三季度末，官方也對此進行了正面回復，行業(yè)處于深度調(diào)整周期，主動紓解渠道商壓力，因此四季度同比大幅增長概率也大大降低；此外，如果要完成全年9%的增長，粗略估計，四季度要完成接近580億的營業(yè)收入，完成16%的增長，在系列酒整體下降的態(tài)勢，茅臺酒要完成超過16%的增長，目前看，基本沒有可能了。

關于茅臺未來的當前思考，用茅臺官方回復，目前白酒行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整，疊加消費習慣變化、商業(yè)模式不適配等問題，白酒行業(yè)普遍承壓。種種原因導致對于白酒的需求量會緩慢下降，但一定會達到一個平衡，酒文化不可能消失。對于頭部白酒品牌只要經(jīng)營好，利潤還是會持續(xù)增長，就是增長多少的問題。對于茅臺酒來說，白酒頭部第一品牌，是好喝形成的品牌，以質量作為企業(yè)生命之魂的企業(yè)文化，追求長期可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)量有限，目前只是增長慢一點，經(jīng)濟消費形式變好后未來可期。

切記：請堅持獨立思考，萬萬不可依賴本文的判斷或行為作出買賣決策。

附錄：

1.2025第三季度說明會重要對話摘錄

2.三季報重要數(shù)據(jù)整理

前三個季度營收與扣非歸母凈利如下表：

銷售情況如下表：

前三季度銷售情況如下表：

經(jīng)銷商變動如下表: