全球加碼綠色能源，能源價(jià)格上漲、原料供給不足、需求愈發(fā)旺盛背景下生物燃料行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，空間近萬億元；廢油脂為先進(jìn)減排原材料，中國是主要供應(yīng)國，將長期處于供不應(yīng)求高景氣狀態(tài)；高景氣時(shí)代“得廢油者得天下”，餐廚運(yùn)營商及加工龍頭優(yōu)勢顯著。

　　摘要

　　全球加碼生物綠色能源，生物柴油需求、價(jià)格持續(xù)走高。生物柴油作為以廢油脂、植物油等為原料制備而成的生物燃料，因其出色的減排及能耗屬性，被廣泛應(yīng)用于交通、工業(yè)等領(lǐng)域。雙碳加碼下，各國政策明確生物燃料未來強(qiáng)制添加比例，全球生物柴油(含生物航煤)需求潛力超8300萬噸/年(當(dāng)前價(jià)格下市場空間近萬億元)。21年1月至22年4月我國生物柴油出口均價(jià)已增長63%，能源價(jià)格上漲(柴油、植物油價(jià)格持續(xù)走高)、原料供給不足(歐盟收緊原料使用范圍，逐步禁止棕櫚油的使用)以及需求愈發(fā)旺盛(歐盟加速擺脫對“俄”能源依賴，航空需求啟動及碳價(jià)上漲)是核心原因，生物燃料行業(yè)迎來黃金發(fā)展期。

　　廢油脂為先進(jìn)減排原材料，中國是主要供應(yīng)國，將長期處于“供不應(yīng)求”的高景氣狀態(tài)。由廢油脂制備的生物柴油減排效率達(dá)80%+，遠(yuǎn)優(yōu)于植物油制備的40~55%，在同等條件更受歐洲市場青睞。受益于人口基數(shù)、烹飪習(xí)慣，我國是廢油脂的主要資源國，年2020出口生物柴油及UCO合計(jì)183萬噸，約占全球和歐洲廢油脂供應(yīng)的46%和53%。根據(jù)測算，我國廢油脂供應(yīng)潛力有望達(dá)1200萬噸/年，目前規(guī)?；昧坎蛔?00萬噸/年，但相較全球8300萬噸/年的需求市場，資源有限下將長期保持“供不應(yīng)求”的景氣狀態(tài)，中國企業(yè)機(jī)遇滿滿。

　　高景氣時(shí)代“得廢油者得天下”，餐廚運(yùn)營商及加工龍頭優(yōu)勢顯著。我國廢油脂主要來自于地下溝撈取及餐廚垃圾中提取，惡劣的工作環(huán)境和特殊的工作時(shí)間下形成了以個(gè)體戶為主的收油體系。在目前的格局下，我們認(rèn)為兩類企業(yè)最具優(yōu)勢：(1)餐廚處理企業(yè)，可從餐廚垃圾中資源化提取廢油脂，獲取成本低廉。且作為官方認(rèn)定的餐廚廢油脂處置正規(guī)軍，將充分受益于廢油脂收集體系的規(guī)范化；(2)加工龍頭，一方面通過十余年布局已和個(gè)體供應(yīng)商形成良好的供貨關(guān)系與粘性，并且在加工環(huán)節(jié)技術(shù)優(yōu)勢突出。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策變動風(fēng)險(xiǎn)；海外需求低預(yù)期；價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)等。

　　正文

　　一、全球加碼綠色能源，生物柴油供不應(yīng)求

　　1.1 生物柴油介紹：減排屬性突出，廣泛應(yīng)用于交通、工業(yè)等領(lǐng)域

　　生物柴油作為一綠色能源，具備環(huán)保與減排性能好、可再生等特性，一般與化石柴油摻混來使用。在“雙碳”背景下，海外各國通過規(guī)定化石柴油中生物柴油的強(qiáng)制添加比例催生出超4000萬噸/年的全球需求市場，并且在能源供需矛盾加劇下生物柴油價(jià)格持續(xù)上漲。而生物柴油根據(jù)原料的種類可細(xì)分為一代(糧食作物油)、二代(廢棄油脂)和三代(植物纖維和藻類油脂)三大類，并且根據(jù)加工工藝和成品結(jié)構(gòu)的差異分為酯基生物柴油(FAME)和烴基生物柴油(HVO)兩大類。在用途方面，生物柴油不僅可被用作交通運(yùn)輸燃料，還可以在工業(yè)中作為環(huán)保增塑劑、表面活性劑、工業(yè)溶劑和工業(yè)潤滑劑的原料。

　　原材料(上游)：“不與人爭糧”基本國策下，我國生物柴油形成以廢棄油脂為主要原材料的加工形式。生物柴油的制備原材料來源廣泛，根據(jù)歐洲的官方定義可劃分為：(1)以油菜籽、菜籽油、大豆及棕櫚油糧食作物制備而成的一代生物柴油；(2)以餐廚廢油和廢棄動物油脂為原材料制備的二代生物柴油；(3)以廢棄木材、紙漿廠廢液為主的植物纖維和藻類油脂制備的三代生物柴油。代數(shù)越高，其政策的鼓勵程度和減排能力亦越高，其中三代生物柴油還未大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。

　　2012年工信及農(nóng)業(yè)部發(fā)布的《糧食加工發(fā)展規(guī)劃(2011-年2020)》明確“嚴(yán)格控制以糧食為原料的生物質(zhì)能源加工業(yè)發(fā)展”；2014年國家能源局發(fā)布《生物柴油產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》進(jìn)一步要求“嚴(yán)禁以食用油脂、油料為原料生產(chǎn)生物柴油”，在“不與人爭糧”基本國策下，造就我國僅以廢油脂為原材料的產(chǎn)業(yè)格局。其余主要生物柴油生產(chǎn)國/地區(qū)中，主要以一代生物柴油為主，其中歐洲生物柴油以菜籽油為主要原材料，美國、巴西、阿根廷以大豆油為主，馬來西亞和印尼以棕櫚油為主。

　　加工環(huán)節(jié)(中游)：酯基生物柴油(FAME)為當(dāng)前主流，烴基生物柴油(HVO)性能更加優(yōu)異。結(jié)合圖1生物柴油的產(chǎn)業(yè)圖，根據(jù)加工工藝和成品結(jié)構(gòu)可分為FAME和HVO兩大類生物柴油：(1)通過在催化劑作用下經(jīng)酯交換或酯化反應(yīng)制成形成脂肪酸甲酯的酯基生物柴油FAME，由于加工工藝成熟且成本相對低廉，是目前主要使用的生物柴油類型；(2)通過加氫異構(gòu)形成烷烴的烴基生物柴油HVO，相較于FAME來說加工成本較高，但其化學(xué)結(jié)構(gòu)與化石柴油更加相近，也就意味著理論上能夠添加比例上限更高。

　　應(yīng)用環(huán)節(jié)(產(chǎn)品)：生物柴油主要用于交通燃料，亦可深加工成增塑劑等衍生產(chǎn)品。在歐洲等發(fā)達(dá)國家，生物柴油主要與化石柴油調(diào)合后用于交通燃料領(lǐng)域，是重要的綠色能源之一(目前主要用于陸上交通，后續(xù)亦將應(yīng)用于航空領(lǐng)域)。除作為清潔燃料外，生物柴油同時(shí)還可以作為生物基綠色材料的生產(chǎn)原料。根據(jù)卓越新能招股說明書披露，副產(chǎn)物粗甘油可提煉加工為工業(yè)甘油，生物柴油深加工可制備生物酯增塑劑、水性醇酸樹脂、天然脂肪醇等生物基新材料，下游應(yīng)用場景廣闊且多元。

　　1.2 海外政策明確強(qiáng)制添加比例，陸上交通領(lǐng)域需求已達(dá)4000萬噸

　　各國政策明確生物柴油需求，強(qiáng)制添加比例普遍在5%~15%之間，催生數(shù)千萬噸級全球陸上交通需求市場。根據(jù)USDA披露的全球各區(qū)域生物燃料規(guī)定，眾多國家均明確提出了化石柴油中添混生物柴油的比例要求：(1)歐洲地區(qū)，2018年歐盟通過的《可再生能源指令I(lǐng)I》中明確了2021至2030年交通運(yùn)輸中可再生能源消耗最低需達(dá)14%。受此政策指引，歐洲各國披露了當(dāng)前及未來計(jì)劃的生物柴油添加比例，普遍位于5%~10%之間；(2)亞洲地區(qū)，作為棕櫚油的主要生產(chǎn)國，為了提振當(dāng)?shù)刈貦坝褪褂眯枨螅R來西亞和印度尼西亞的遠(yuǎn)期目標(biāo)高達(dá)20%和30%；(3)美國亦要求年2020消費(fèi)量達(dá)804萬噸。

　　政策強(qiáng)制規(guī)定下全球生物柴油需求量已超4000萬噸/年，對應(yīng)市場規(guī)模超4000億元/年，其中歐洲占比超三成。地區(qū)/國來看根據(jù)經(jīng)合組合及糧農(nóng)組織的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，受益于全球雙碳政策趨近，各國持續(xù)上調(diào)生物柴油添加比例的影響，全球生物柴油消費(fèi)量由2000年80萬噸增長至年20204220萬噸，對應(yīng)復(fù)合增速達(dá)22%。結(jié)合目前超1萬元/噸的生物柴油價(jià)格，當(dāng)前生物柴油行業(yè)規(guī)模已超4000億元/年。

　　而從具體的生產(chǎn)和消費(fèi)地區(qū)/國來看，兩者保持同樣的排名次序。年2020歐洲生物柴油生產(chǎn)量及消費(fèi)量分別為1304萬噸和1621萬噸，占全球的32%和38%。此外美國和印度尼西亞亦是生產(chǎn)及消費(fèi)大國，年2020消費(fèi)量分別達(dá)854萬噸和674萬噸，占比為20%和16%。而中國作為僅以廢油脂為原材料生產(chǎn)生物柴油的國家，其消費(fèi)量和產(chǎn)量從規(guī)模上來看與前列地區(qū)/國家存在差異，但是在廢油脂制備領(lǐng)域是最為重要的供應(yīng)國(章節(jié)二將詳細(xì)介紹廢油脂部分)。

　　遠(yuǎn)期生物柴油需求仍將超4000萬噸/年，其中廢油脂制備生物柴油需求潛力最為突出。根據(jù)經(jīng)合組織-糧農(nóng)組織《2021-2030年農(nóng)業(yè)展望》披露，國際能源署(IEA)預(yù)測雙碳時(shí)代下歐盟及美國的總化石燃料使用量將有所下降，對后續(xù)生物燃料消費(fèi)增長的空間較為有限，預(yù)期2020至2030年全球生物柴油將維持在4000萬噸/年以上的需求規(guī)模。但從細(xì)分區(qū)域來看，歐洲作為歷史主要的生物柴油消費(fèi)國，最新的REDII政策將棕櫚油列為高風(fēng)險(xiǎn)生物燃料原料，其消費(fèi)量后續(xù)將顯著下跌，而以廢棄油脂為主的先進(jìn)原料制備的生物柴油在生物柴油市場中的地位與日俱增。OECD預(yù)期在其他植物生產(chǎn)的生物柴油下降的背景下，減排屬性最佳的廢油脂制備生物柴油的規(guī)模將持續(xù)提升。(章節(jié)二將詳細(xì)介紹廢油脂部分)。

　　1.3 航空領(lǐng)域市場正待開啟，僅歐洲就可新增4300萬噸/年需求潛力

　　航空特性決定氫能、電能短期無法應(yīng)用，國際民航明確采用可持續(xù)航空燃料(SAF)是核心減排方式。對于陸上交通來說，電能、氫能、生物質(zhì)能都是替代化石燃料實(shí)現(xiàn)減排的手段，這也是在生物柴油添加比例持續(xù)提升的背景下，市場總體規(guī)模依舊維持在4000萬噸/年的核心原因。但是民航飛機(jī)的特點(diǎn)及現(xiàn)階段的技術(shù)水平?jīng)Q定了氫能、電能、核能等新能源在短期內(nèi)無法普及與運(yùn)用，因此使用具備低碳、可持續(xù)特點(diǎn)的液體航空替代燃料必將是被重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。ICAO(國際民航組織)在2019年國際民航組織大會明確未來將通過使用可持續(xù)航空燃料(SAF，指的是符合標(biāo)準(zhǔn)的可再生或源自廢物的航空燃料)進(jìn)行減排，并設(shè)立對應(yīng)的要求及指標(biāo)。

　　生物航煤是SAF中應(yīng)用最廣的品種之一，其中廢棄油脂是重要的原材料組成。根據(jù)ICAO的定義，SAF可進(jìn)一步分為可持續(xù)航空生物燃料(生物航煤)和可持續(xù)航空合成燃料(目前處于研究階段)。而生物航煤的原料與生物柴油相同，在某種程度上我們甚至可以把生物航煤理解為生物柴油的加工升級品，而廢油脂是制備生物航煤重要原材料之一。

　　歐盟明確2050年生物航煤添加比例需達(dá)63%，參考2019年歐洲航煤使用量，僅歐洲對應(yīng)生物航煤潛在需求超4300萬噸/年。在歐盟21年20發(fā)布的《關(guān)于確?？沙掷m(xù)航空運(yùn)輸?shù)墓礁偁幁h(huán)境》中明確，可持續(xù)航空生物燃料(生物航煤)占航空燃料的比重2025年需達(dá)2%、2050年需達(dá)63%。參考疫情前2019年歐盟6854萬噸的航空燃料使用量，最高63%添加比例預(yù)期下，對應(yīng)生物航煤需求潛力超4300萬噸/年。并且明確為避免碳泄露風(fēng)險(xiǎn)(例如國際航班為降低燃料成本，可能選擇在非歐洲地區(qū)加無SAF添加的普通航煤)以及歐盟航空企業(yè)成本劣勢，要求所有飛往歐盟地區(qū)的飛機(jī)都需采納此標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)中國、美國等全球各國生物航煤市場亦將陸續(xù)開啟。

　　全球各國陸續(xù)落地生物航煤支持政策，加工產(chǎn)能進(jìn)入高速放量期。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)披露，目前生物航煤的價(jià)格約為1.5萬元到2.5萬元每噸，而傳統(tǒng)航煤價(jià)格為0.7~0.8萬元/噸。與生物柴油和柴油價(jià)差相比，當(dāng)前較高的價(jià)差是制約生物航煤產(chǎn)業(yè)化的核心因素。但我們預(yù)期伴隨傳統(tǒng)化石能源價(jià)格的持續(xù)走高、全球減排成本的增長，以及加工工藝的優(yōu)化進(jìn)步，生物航煤性價(jià)比將會逐步凸顯出來。根據(jù)ICAO統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有22個(gè)國家/地區(qū)頒布了SAF相關(guān)法案(包含美國、日本、英國等)，2022年5月中石化生物航煤產(chǎn)品亦通過認(rèn)證，生物航煤全球化穩(wěn)步推進(jìn)。并且根據(jù)IATA梳理，眾多生物航煤產(chǎn)線將在未來2~3年內(nèi)投產(chǎn)落地，邁入放量高峰期。

　　1.4 需求愈發(fā)旺盛但供給受限，生物柴油價(jià)格持續(xù)上漲

　　21年20至2022年4月生物柴油出口月均價(jià)上漲63%，需求旺盛、供應(yīng)受限是核心原因。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國出口的生物柴油月度均價(jià)由21年201月的1052美元/噸(約6814元/噸，按當(dāng)期月均匯率測算，下同)增長至2022年4月的1711美元/噸(約10996元/噸)，增速高達(dá)63%。根據(jù)生物柴油網(wǎng)，截至5月30日工業(yè)級混合油(UCO)港口價(jià)已達(dá)1.06~1.07萬噸/噸(不帶票)，生物柴油報(bào)價(jià)已達(dá)1.28萬多元/噸，價(jià)格進(jìn)一步上漲。我們認(rèn)為生物柴油供需矛盾持續(xù)加劇是價(jià)格上漲的核心原因：(1)能源價(jià)格上漲，柴油、大豆油等價(jià)格持續(xù)走高；(2)原料供給不足，歐盟明確逐步收緊用于制備生物柴油的棕櫚油，且疫情下我國廢油脂供應(yīng)明顯收縮；(3)需求愈發(fā)旺盛，歐盟正加速擺脫對俄能源依賴，疊加歐洲碳價(jià)持續(xù)走高，需求持續(xù)上漲。

　　能源價(jià)格上漲：宏觀格局動蕩沖擊能源及農(nóng)作物供應(yīng)，是生物柴油價(jià)格上漲的直接原因。生物柴油作為化石柴油中的補(bǔ)充添加劑，年2020之前兩者價(jià)格基本持平。而伴隨俄烏戰(zhàn)爭等全球局勢動蕩因素下，柴油價(jià)格從年202011月的5058元/噸上漲至8583元/噸，生物柴油價(jià)格亦上漲至10996元/噸。但可以明顯發(fā)現(xiàn)柴油與生物柴油之間出現(xiàn)了明顯價(jià)差，主要原因?yàn)樯锊裼蛢?nèi)部自身的供需矛盾亦在加劇——在柴油價(jià)格上漲的同時(shí)，生物柴油的主要原材料大豆油、菜籽油及棕櫚油等受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，供應(yīng)出現(xiàn)緊缺，價(jià)格明顯上漲。

　　原料供給不足：全球局勢變動、疫情影響短期供給，長期歐盟收緊原材料使用范圍，生物柴油原料緊缺現(xiàn)象進(jìn)一步加劇。除去受宏觀局勢影響下大豆、菜籽等糧食出現(xiàn)短缺之外，歐盟對于原材料使用范圍的趨嚴(yán)進(jìn)一步加劇了生物柴油的供需矛盾。歐盟在2018年新版的可再生能源指令(RED II)中明確，由于“棕櫚油的種植導(dǎo)致了猖獗的森林砍伐和勞力濫用，并未實(shí)現(xiàn)減排，將于2030徹底禁止棕櫚油在生物燃料中的使用”。而棕櫚油占年2020歐洲生物柴油原料供應(yīng)的18%、占全球的39%，棕櫚油的逐步退出生物柴油原料供應(yīng)將對長期生物柴油供應(yīng)造成深遠(yuǎn)影響。此外，我國作為廢棄油脂的主要供應(yīng)國，疫情影響下部分地區(qū)的餐廳收油量明顯下滑，亦是短期供應(yīng)受限的原因之一。

　　需求愈發(fā)旺盛：歐盟對減排能源需求與日俱增，碳價(jià)上漲下生物柴油性價(jià)比持續(xù)提升。歐盟對于包括生物柴油在內(nèi)的生物燃煤需求來自于多因素的催化：(1)5月18日歐委會明確2030年可再生能源占比將由之前40%提高至45% ，“雙碳”意識的增加以及為擺脫對俄能源的依賴，歐盟后續(xù)對于生物燃料、電能、氫能等清潔能源支持力度更加強(qiáng)勁；(2)生物燃料應(yīng)用領(lǐng)域亦在持續(xù)拓寬，結(jié)合上文，一方面陸上交通領(lǐng)域?qū)⒕S持1500萬噸/年的需求量，另一方面4000萬噸/年的生物航煤需求正在陸續(xù)釋放，并且船舶運(yùn)輸領(lǐng)域同樣具備應(yīng)用潛力；(3)此外歐洲碳配額價(jià)格的持續(xù)走高，企業(yè)排放成本上升下，讓具備減排屬性的生物燃料愈發(fā)受到市場青睞。

　　總結(jié)上述“能源價(jià)格上漲、原材料供應(yīng)緊缺、需求愈發(fā)旺盛”三大因素，我們認(rèn)為生物柴油價(jià)格上漲有短期供需差的影響，但是長期供需矛盾加劇趨勢更為明確，后續(xù)生物柴油價(jià)格仍有望維持高位，而作為擁有最具減排潛力廢油脂原材料的中國加工企業(yè)，有望占得先機(jī)。

　　二、廢油脂減排能力強(qiáng)，中國是其主要供應(yīng)國

　　2.1 廢油脂制備生物柴油減排突出，歐洲理論替代空間達(dá)6000萬噸/年

　　全球/歐洲生物柴油中10%/23%原材料為廢棄油脂，是當(dāng)前重要的原料組成。結(jié)合章節(jié)一中介紹的歐洲將生物柴油的原材料分為一代、二代和三代：(1)一代原料，植物油因產(chǎn)地集中、可大規(guī)模生產(chǎn)、成本可控等因素，是目前主要的制備原料。但由于其占用耕地、植被覆蓋等因素，不屬于歐盟劃定的先進(jìn)能源中，例如棕櫚油已被歐洲禁止在2030年后使用；(2)二代原料，我國大部分地溝油、潲水油等廢棄油脂均屬于此列， 年2020占?xì)W洲生物柴油原料供應(yīng)的23%；(3)微生物油脂等第三代原料具備出色的規(guī)模生產(chǎn)潛力，但目前工藝相對復(fù)雜、成本較高，尚未完全產(chǎn)業(yè)化。

　　廢油脂制備的生物柴油減排能力遠(yuǎn)優(yōu)于植物油，在未來原料供應(yīng)中重要性與日劇增。根據(jù)歐盟《可再生能源指令》(RED II)梳理，以廢棄油脂、動物油為主的二代生物柴油減排屬性遠(yuǎn)高于以植物油為主的一代生物柴油，并且減排效率與三代生物柴油相當(dāng)。由于廢棄油脂出色的減排特性，在同等性能、條件下更受歐盟市場的青睞。

　　根據(jù)歐盟《可再生能源指令》(修訂版)，明確“以糧食作物為原料的生物燃料在交通運(yùn)輸最終消費(fèi)中的占比不能比年2020占比高超過1%，且占比最高不能超過7%”和“高ILUC風(fēng)險(xiǎn)(包括棕櫚油)的占比不超過2019年比例，到2030年要減少到0%”。作為目前制備生物柴油的主要原材料，歐洲政策對于植物油的限制正持續(xù)加大，后續(xù)減排效率更高的廢棄油脂和三代生物柴油原料將成為主流，以廢油脂制備生物柴油的需求潛力與日俱增。

　　歐洲對于廢油脂理論需求潛力近6000萬噸/年，但受制于有限的資源量，廢油脂供應(yīng)將保持長期“供不應(yīng)求”的景氣狀態(tài)。結(jié)合章節(jié)一我們對歐洲生物燃料需求的測算(陸上交通領(lǐng)域穩(wěn)定1500~1700萬噸/年，航空領(lǐng)域具備4300萬噸/年的需求潛力)，合計(jì)未來的需求潛力有望達(dá)6000萬噸/年。其中已經(jīng)釋放的1500~1700萬噸/年的陸上交通市場中，僅有340萬噸是廢油脂制備(年2020數(shù)據(jù))，其余1200~1400萬噸/年原料還是以植物油為主。由于廢油制備生物柴油減排屬性遠(yuǎn)優(yōu)于植物油(后者歐洲逐步減少添加比例)。因此倘若廢油脂供應(yīng)量充足，就擁有1200~1400萬噸/年替代植物油的理論空間，航空領(lǐng)域同理下，歐洲理論對于廢棄油脂制備生物燃料的總需求潛力可達(dá)6000萬噸/年。而由于廢油脂有限的供應(yīng)量，未來這部分塊潛力市場需主要采用成本更高的三代原材料來實(shí)現(xiàn)，但掌握優(yōu)質(zhì)且稀缺廢油脂資源的中國加工企業(yè)在此6000萬噸/年的市場下，將常態(tài)處于供不應(yīng)求的高景氣狀態(tài)。

　　2.2 中國當(dāng)前供應(yīng)量不足300萬噸/年，廢油脂供應(yīng)將常態(tài)化供不應(yīng)求

　　廢油脂的資源量與食用油消費(fèi)量、飲食習(xí)慣掛鉤，中國是最主要的廢油脂資源國。從食用油消費(fèi)量來看，中國年2020食用油消費(fèi)量達(dá)4109萬噸，占全球消費(fèi)量的20%，是主要的食用油消費(fèi)國。此外從飲食習(xí)慣來看，中餐特殊的烹飪方式?jīng)Q定了餐廚垃圾中含有較多的廢油脂，且部分油會伴隨烹飪過程流入下水道成為地溝油。而海外(尤其是歐洲)飲食以色拉油、煎炸油為主，產(chǎn)生的廢油量小。上述原因也造就了中國具備最為系統(tǒng)的廢油脂收集、處置體系，并且廢油脂供應(yīng)量遙遙領(lǐng)先的格局。

　　中國廢油脂供應(yīng)潛力超1200萬噸/年，但目前實(shí)際規(guī)范化利用的不足300萬噸。根據(jù)卓越新能招股說明書給出的“廢油脂產(chǎn)生量約占食用油總消費(fèi)量的30%”測算，年2020中國油食用油產(chǎn)生的廢油脂將達(dá)1200萬噸，并且國內(nèi)油脂精加工后以及各類肉及肉制品加工后剩余的下腳料亦可再產(chǎn)生動物廢油脂約100萬噸以上。但根據(jù)我國生物柴油進(jìn)出口數(shù)據(jù)，21年20我國生物柴油疊加UCO出口量為244萬噸，疊加深加工增塑劑的生物柴油使用量，我國當(dāng)前規(guī)范化利用量不足300萬噸。

　　中國占?xì)W洲廢油脂供應(yīng)比例超五成，但依舊處于供不應(yīng)求狀態(tài)。歐洲作為中國生物柴油、UCO的主要出口國，吸納了大部分廢油脂量。年2020中國合計(jì)出口生物柴油及廢油脂183萬噸，是當(dāng)年歐洲廢油脂原料使用量的54%。由于歐洲對于廢油脂需求潛力達(dá)6000萬噸/年，但就算后續(xù)伴隨廢油脂規(guī)范化收集、利用水平提升，我國1000萬噸級供應(yīng)潛力相較于歐盟6000萬噸級理論需求潛力來看，仍將處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

　　2.3 中國生物柴油政策亦在推進(jìn)中，廢油脂供需矛盾進(jìn)一步加劇

　　中國生物燃料政策持續(xù)加碼，“雙碳”時(shí)代下國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)。盡管我國在此前已經(jīng)立下“不與人爭糧”基本國策，但考慮到“雙碳”時(shí)代下減排壓力，以及與海外減排制度的接軌(例如歐盟正在推進(jìn)立法，后續(xù)所有飛往歐洲的國際航班都需執(zhí)行歐盟的燃料標(biāo)準(zhǔn))，我國發(fā)展以生物柴油、生物航煤為主的生物燃料亦是大勢所趨。

　　上海試點(diǎn)運(yùn)行成果出眾，B5柴油日銷量已達(dá)1600噸。根據(jù)卓越新能招股說明書披露，在我國國內(nèi)，雖然當(dāng)前國家尚未強(qiáng)制要求在柴油中添加生物柴油，但是有部分省、市已開始在轄區(qū)內(nèi)的油站進(jìn)行生物柴油的市場推廣，例如上海市從2013年即開始在公交車、環(huán)衛(wèi)車輛上使用B5生物柴油(生物柴油添加比例為5%)，2018年開始向社會車輛銷售B5生物柴油，目前油品供應(yīng)已覆蓋了市區(qū)一百多個(gè)加油站，B5柴油的日銷量已達(dá)1600噸。

　　2019我國交通領(lǐng)域柴油消費(fèi)量已達(dá)0.99億噸，5%添加比例下生物柴油需求達(dá)493萬噸。根據(jù)我國國家統(tǒng)計(jì)局的梳理，2019年我國柴油消費(fèi)量達(dá)1.49億噸，其中交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)的使用需求達(dá)0.99億噸。參考上海試點(diǎn)5%的添加比例測算下，全國交通領(lǐng)域生物柴油需求量達(dá)493萬噸/年，與當(dāng)前供應(yīng)量存在巨大的供需缺口。預(yù)期伴隨著我國越來越多城市或區(qū)域啟動生物燃料添加，廢油脂制備生物柴油的需求亦會水漲船高。

　　三、得廢油者得天下，聚焦資源方及加工龍頭

　　3.1 油品收集規(guī)范化是趨勢，餐廚運(yùn)營商及加工龍頭優(yōu)勢顯著

　　當(dāng)前廢油脂收運(yùn)體系尚不規(guī)范，個(gè)體商販掌握八成廢油脂資源。歷史上我國對廢油脂的收運(yùn)管理體系不甚規(guī)范，廢油脂作為一門再生資源生意，其初始進(jìn)入門檻低，加之收集工作環(huán)境惡劣、勞動強(qiáng)度大、人力成本高、工作時(shí)間特殊(飯店下班后的下半夜)，行業(yè)逐漸形成了以個(gè)人經(jīng)營者(即油販子)為主的行業(yè)格局。在過去幾年中超80%廢油脂均來自于個(gè)人供應(yīng)商及中間商。餐廚處理公司作為近年興起的新玩家，當(dāng)前面臨獨(dú)立的隔油池廢油及油炸食品廢油無法獲得、餐廚垃圾中的浮油常常被油販子隊(duì)伍提前“截胡”的尷尬處境。

　　得油者得天下，重點(diǎn)關(guān)注餐廚運(yùn)營商及加工龍頭企業(yè)。在目前的格局下，我們認(rèn)為兩類企業(yè)最具備優(yōu)勢：(1)盡管目前存在個(gè)體戶提前收油、餐廚處理項(xiàng)目提油率相對較低的行業(yè)情況，但餐廚運(yùn)營企業(yè)作為行業(yè)唯一具備規(guī)范收油體系的公司，且獲油成本低廉(無需向餐廳付費(fèi)購買廢油，政府也會支付餐廚垃圾處理費(fèi))，自產(chǎn)廢油料端供應(yīng)穩(wěn)定；(2)加工企業(yè)，一方面通過二十余年布局已經(jīng)和個(gè)體供應(yīng)商形成良好的供貨關(guān)系與粘性，并且在加工環(huán)節(jié)技術(shù)優(yōu)勢突出，是推動我國生物柴油行業(yè)發(fā)展的核心玩家。

　　政策推動地溝油回流正規(guī)收集渠道，餐廚企業(yè)提油率水平有望長期向上。21年207月7日發(fā)改委與住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)非居民廚余垃圾處理計(jì)量收費(fèi)的指導(dǎo)意見》，明確推進(jìn)廚余垃圾應(yīng)收盡收，并對非居民廚余垃圾進(jìn)行計(jì)量收費(fèi)、執(zhí)行廚余垃圾臺帳跟蹤管理制度。歷史上非居民廚余垃圾生產(chǎn)者傾向于將廢油脂出售給個(gè)體商販獲得額外收益，而非無償甚至是有償提供給正規(guī)垃圾收運(yùn)方。伴隨著廚余收集體系完善及監(jiān)管加強(qiáng)、地溝油流回正規(guī)渠道，餐廚垃圾含油率有望顯著提升，后端餐廚項(xiàng)目可通過提高油脂銷量或制備生物柴油增厚利潤水平。

　　3.2 資源端：競爭格局分散，擁有先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)有望占得先機(jī)

　　固廢龍頭為餐廚處理項(xiàng)目的主要玩家，廢油資源分散下行業(yè)集中度較低。通過統(tǒng)計(jì)各家上市公司最新的餐廚運(yùn)營產(chǎn)能，其中北清環(huán)能、光大環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境在手產(chǎn)能規(guī)模都超3800噸/日。除去北清環(huán)能為聚焦餐廚處理業(yè)務(wù)外，光大環(huán)境、偉明環(huán)境、旺能環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境都是以垃圾焚燒為主的全國固廢企業(yè)，餐廚業(yè)務(wù)是其固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的一部分。從市占率來看，主流八家上市公司餐廚運(yùn)營產(chǎn)能市占率僅為32%，行業(yè)競爭格局相對分散。

　　行業(yè)正處并購、整合加速時(shí)期，先發(fā)者優(yōu)勢顯著。結(jié)合餐廚項(xiàng)目分散的布局，很多小型餐廚項(xiàng)目在獨(dú)立的民營企業(yè)手中運(yùn)營的背景。在當(dāng)前生物柴油價(jià)格上漲的階段，小型企業(yè)出售資產(chǎn)套現(xiàn)意愿提升，行業(yè)正處在并購整合黃金期。以北清環(huán)能為例，2019至21年20公司餐廚處理在手總規(guī)模分別為980噸/日、980噸/日和2030噸/日，維持高速增長。進(jìn)入2022年公司進(jìn)一步加大新簽、收并購力度，新增大同、銀川和武漢等項(xiàng)目，合計(jì)新增產(chǎn)能1500噸/日。截至最新公司在手產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)4530噸/日，較21年20末2030噸/日實(shí)現(xiàn)翻倍。并且公司規(guī)劃2022年?duì)幦?shí)現(xiàn)6000~8000噸/日，2023年?duì)幦?shí)現(xiàn)8000~10000噸/日。

　　餐廚企業(yè)收油優(yōu)勢在于全國化布局，加速鑄造全國收油網(wǎng)絡(luò)。以北清環(huán)能為例，公司目前餐廚項(xiàng)目的服務(wù)范圍已覆蓋全國，投資建設(shè)運(yùn)營了濟(jì)南、青島、煙臺、太原、湘潭、武漢、蘭州、大同、合肥等地區(qū)多個(gè)大型城市餐廚垃圾處理及資源化項(xiàng)目。在授權(quán)區(qū)域范圍內(nèi)，公司享有特許獨(dú)占性經(jīng)營權(quán)(包括唯一餐廚及廢油脂收運(yùn)、處置牌照)。同時(shí)，該模式也使公司獲得了原料保障、收益和經(jīng)營長期穩(wěn)定的優(yōu)勢加持。

　　3.3 加工端：頭部化趨勢明顯，技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著

　　加工格局頭部化趨勢明顯，龍頭企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。與前端廢油脂資源分散格局不同，生物柴油加工龍頭企業(yè)在渠道、加工技術(shù)等領(lǐng)域優(yōu)勢突出，呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)的態(tài)勢。21年20，卓越新能、嘉澳環(huán)保和三聚環(huán)保3家主流生物柴油上市公司運(yùn)營產(chǎn)能分別為40萬噸/年，15萬噸/年和40萬噸/年，占21年20全國生物柴油(FAME)總產(chǎn)能220萬噸/年的48%。此外餐廚處理企業(yè)和化工企業(yè)亦在加速加工環(huán)節(jié)布局，北清環(huán)能計(jì)劃新增70萬噸/年(30萬噸/年酯基+40萬噸/年烴基)、東華能源計(jì)劃布局100萬噸/年(生物航煤)。

　　以卓越新能為例：公司經(jīng)過二十余年的經(jīng)營發(fā)展，在廢油脂制取生物柴油領(lǐng)域積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，并通過持續(xù)的自主研發(fā)創(chuàng)新，形成了一套先進(jìn)的、能適用國內(nèi)廢油脂特點(diǎn)的生物柴油生產(chǎn)工藝體系，廢油脂轉(zhuǎn)酯化率及利用率高，產(chǎn)品滿足歐盟市場要求并向其大量出口。目前公司已經(jīng)有40萬噸/年產(chǎn)能落地，10萬噸酯基及10萬噸烴基生物柴油亦在推進(jìn)中。

　　依靠二十余年生物柴油加工行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)積累與技術(shù)進(jìn)步，公司21年20廢油脂轉(zhuǎn)酯化率達(dá)到99%，生物柴油得率達(dá)到90%，也就意味者同等規(guī)模地溝油，公司能夠提煉出更高比例的符合歐洲出口標(biāo)準(zhǔn)的生物柴油。