來源：漢和資本研究部

投資者對能力圈往往存在諸多認知誤區(qū)。投資者要在認清能力圈本質的基礎上去打造自己的能力圈。

一、能力圈的概念

能力圈是沃倫·巴菲特在他的老師本杰明·格雷厄姆的理論體系基礎之上對價值投資理論做出的進一步擴展。首次提出是在1998年的致股東的信中，在此后的信中陸陸續(xù)續(xù)對此概念做出補充和完善，并最終與部分所有權、市場先生以及安全邊際等理念一起，構成價值投資的基石理論。

對于能力圈，并沒有一個準確的教科書式的定義。通常被顧名思義地認為，投資者基于自己的能力或認為自己具備的能力所能達到的范圍就是能力圈。由此，投資者應該在自己的能力圈范圍之內尋找投資機會，而不應覬覦能力圈之外的投機機會。

二、能力圈的誤區(qū)

能力圈的概念簡單易懂，但在實際投資實踐過程以及市場運行中，卻往往存在諸多認知誤區(qū)。

誤區(qū)一：將概率篩選結果劃入能力圈范圍。典型的案例就是近年來的私募基金“冠軍魔咒”——往往上一年的業(yè)績冠軍到了下一年的業(yè)績表現(xiàn)就非常一般，甚至非常差。市場熱衷于這些基金的短期表現(xiàn)，狂熱于管理人所謂投資能力，而管理人也因此賺足眼球，迅速擴大規(guī)模，但最終因為能力有限而無法支撐。

透過現(xiàn)象，其本質在于，當前中國資本市場接近一萬家證券類私募基金管理人，發(fā)行的產(chǎn)品更是接近四萬只，采用的策略種類之多，可以近似認為窮盡了所有可能盈利的方法。因此，任何特定短期市場環(huán)境之下，都可能出現(xiàn)某一種策略非常奏效的現(xiàn)象，從而出現(xiàn)短期的超高收益率，非此即彼。但隨著市場的變化，這種收益率就如同曇花一現(xiàn)。本質上來說，這跟總有人中彩票，卻從未有人持續(xù)中彩票是一個道理，都是概率篩選的自然結果，與能力圈無關。

誤區(qū)二：將投機結果等同于能力圈結果。回顧歷史，每當市場昂揚向上的時候，好像所有人都在賺錢，然后每一個不斷給自己尋找利多理由，解釋自己的投資是有多么有力的證據(jù)支撐，一切都在自己的能力圈掌控之中。如此這般，直到市場崩盤，然后我們又開始給自己尋找恐慌賣出的理由，仿佛所有的利空消息一夜之間都冒出來了。但其實很多投資者記不清楚自己是怎么賺到錢的，更不清楚自己是怎么虧錢的，無非只是在用能力圈來解釋自己的投機行為。

誤區(qū)三：在手里拿著鐵錘的人看來，每個問題都像是釘子。看似滑稽，但卻是現(xiàn)實世界的真是存在。很多人都傾向于用自己手里已有的工具，根據(jù)過往的成功經(jīng)驗，或者說已經(jīng)構建的能力圈，去解釋當前以及未來的現(xiàn)象和問題，而不管這種解釋的出發(fā)點是否正確。經(jīng)濟學家認為思考一切問題的出發(fā)點都是理性人假設，數(shù)學家認為一切事物都是可以量化處理的，金融學家看到股票市場變化的第一反應是分析到底是不是復合有效市場假說。諸如此類，不一而足。看起來都是基于能力圈范圍之內，并且在用非常專業(yè)、精確的方法分析和處理問題，但結果卻謬以千里。

誤區(qū)四：認為能力圈范圍一成不變，不需要擴大。在已有的能力圈范圍內取得一定成績之后，很多投資者容易墨守成規(guī)，放棄不斷學習，停止擴大能力圈邊界。他們反而傾向于事先劃定能力圈的范圍，囿于其中，對其他事物視而不見。

世界是日新月異的，不會有永遠昂揚向上的事物，也不會有永遠沉在海底的行業(yè)。過往的輝煌不是未來輝煌的保證。越是累積了足夠多的成績，越要砥礪前行，而不是基于過往，生出我的能力圈已經(jīng)足以面對所有情況的錯覺。

誤區(qū)五：忽視對于已經(jīng)認知的事物的再思考，不能持續(xù)升級認知。事實上，很多投資者一開始因為知識和經(jīng)驗儲備不足，構建能力圈的方式是非?；A的。甚至只是基于歷史數(shù)據(jù)的簡單總結就覺得認識足夠深刻，這顯然是不夠的。事物是不斷變化發(fā)展的，我們的能力也應該相應的提升。即使同樣一個事物，我們在不同認知程度之下的解讀也是不一樣的。如果只能局限于做最簡單的事情，那么始終是水過無痕，而無法觸及本質。

三、能力圈的本質

以上這些誤區(qū)之所以產(chǎn)生，歸根結底是對能力圈的本質缺乏認知。在我們看來，能力圈的本質至少包含了以下兩層含義：

首先，構建能力圈是在客觀上深刻地認知世界。所謂深刻認知，就是我們需要明白世界是客觀的，它的運行和發(fā)展有其自身規(guī)律，并且其變化發(fā)展不以人的意志為轉移。所以我們應該根據(jù)世界真實運行的規(guī)律和實質來認識和解讀，從而避免被一時的短期表象所迷惑。也就是真正做到實事求是。

投資的過程，無非是這一智慧在資本市場的具體實踐應用。如果我們都能明白股票是上市公司的部分所有權，其價值由上市公司的持續(xù)盈利能力決定;能明白市場運行規(guī)律;能看清各個市場參與主體的眾生相，那么我們對資本市場的風云變幻就會有更透徹和清醒的認識，多一分從容的應對。

其次，構建能力圈是在主觀上誠實面對自己。既誠實對待自己的長處，也勇于承認自身的局限。即古人說的，知之為知之，不知為不知。換言之，要有足夠的誠實和勇氣區(qū)分能力圈的內部和外部。

對于能力圈范圍內能夠想明白、搞清楚的事情，要極盡可能的做到細致，把握風險和收益的確定性。對于投資的上市公司的方方面面都要做到細致研究和分析，從而能夠真正理解企業(yè)的價值所在以及面臨的風險。只有這樣，才能夠對市場的短期變化做到安之若素，實現(xiàn)長期的確定性收益。

對于能力圈之外的事情，既要有勇氣承認自己的局限，也要有毅力抵御來自能力圈之外的誘惑。也就是說，我們既不能僅僅因為下跌就賣出自己看好的標的，更不應該僅僅因為上漲就買入自己不了解的上市公司。

四、能力圈的重要性

因此，對于每一個市場參與者而言，構建并遵循自己的能力圈具有至關重要的現(xiàn)實意義。

首先，能力圈是投資者獲取長期可持續(xù)收益的唯一倚靠。本質上，股票價格的長期走勢取決于上市公司本身價值的變化。因此，對于每一個能夠在資本市場獲取長期可持續(xù)收益的投資者而言，賺取的都是對上市公司的理解的收益。世界是公平的，理解的深度決定了收益率的高低，沒有人可以長期賺到自己不理解的收益。

其次，能力圈是投資者抵御風險的陣地。投資于能力圈范圍內的投資標的，意味著投資者既明白投資標的的盈利點，也清楚每一個上市公司的風險點。如果投資者足夠清晰的認知上市公司，足夠誠實的面對自己，那么當真正的風險來臨的時候，通常都有足夠的時間做出防范和應對。甚至有一兩個投資失敗案例，也可以及時總結經(jīng)驗，改進自己的投資體系。

第三，能力圈是構建長期成熟心態(tài)，避免恐慌的基石。很多市場參與者因為市場的短期漲跌而或喜或憂，歸根結底都是對于投資標的的價值沒有明確的認知，投資在了自己的能力圈范圍之外。

而真正偉大的投資者卻往往對于市場的波動非常淡然，甚至敢于在飽受質疑的時候依然堅守內心，底氣就來自己的能力圈。沃倫·巴菲特無疑是全世界最偉大的投資者之一，但在1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，全世界投資互聯(lián)網(wǎng)的人都賺的盆滿缽滿的時候，巴菲特卻堅持聲稱自己無法清楚的了解互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)本質而拒絕投資。即使這么做導致了全世界的質疑，他也沒有動搖。最終，當潮水退去的時候，一切的結果不言自明。

與其說巴菲特的成功來自于那些賺錢的標的，毋寧說他的成功在于避開了所有重大的風險，而這一切的源于對自己能力圈的堅守。

五、能力圈不是一成不變的

能力圈的形成來自于投資者的教育經(jīng)歷、知識儲備、人生經(jīng)驗、投資實踐、心理因素等等諸多因素的獨立和交叉的多重影響。因此，每一個人的能力圈都是個性化的，都是自己過往所有生活經(jīng)歷的沉淀。而隨著時間的推移，每個人的能力圈也是會相應的發(fā)生變化的。也就是說，我們可以通過努力，不斷積累各方面的知識和經(jīng)驗，不斷擴大自己的能力圈。

每一個成功的投資者都堅持終生學習，不斷根據(jù)自身特點和需要，學習并整合新的知識，將其納入自己的認知體系。查理·芒格曾評價巴菲特讀的書多到無法想象，而其本人也被稱為行走的書本。相應的，我們如果仔細研究他們的投資歷史，會發(fā)現(xiàn)伯克希爾哈撒韋的投資范圍也是不斷在擴大，包括之前很少涉及的科技股。

六、打造自己的能力圈

投資是一場修行，其實就是不斷構建和完善自己的能力圈的過程。對于權益類投資的能力圈，我們認為應該基于以下幾個原則：

首先，投資人應該有足夠豐富的知識儲備。投資者面對的是整個資本市場，其實就是整個社會經(jīng)濟運行的整體，因此需要投資者有足夠豐富的知識儲備，才能夠讓我們更好的理解社會運行的內在規(guī)律，從而做出長期來看具有遠見卓識的投資決策。但豐富的知識儲備并不意味著必須成為某個領域的技術專家才能做好投資。正如泰格伍茲可能無法精確地寫出牛頓力學三大定律的公式也能打好高爾夫球一樣，我們相信在投資的世界里，絕大部分的問題都可以憑借常識來判斷。

第二，重要的是依據(jù)自身經(jīng)驗的積累。每個人都是獨立的，沒有一個通用的模式是適用于每個人的。正如基于相同的價值投資理念也可以選出全然不同的投資組合一樣，每個投資者都應該根據(jù)自己的人生經(jīng)歷、思維特點，打造適合自己的能力圈。

第三，持續(xù)完善。既然能力圈不是一成不變的，就應該堅持持續(xù)的打磨和完善。在既有的能力圈范圍內，要持續(xù)總結成功的經(jīng)驗和失敗的教訓。成功的要堅持，失敗的要適時調整。當外部條件發(fā)生變化時，當前的能力圈也要及時適應變化。

當然，成功勤勉的投資者也一定不會吝惜于把時間精力用于拓展自己的能力圈?；谧约阂延械捏w系不斷深入到新的領域，汲取新的知識，擴展能力圈的邊界。同時也根據(jù)新獲取的知識和經(jīng)驗反過來調整自己的既有認知。相輔相成，相反相成，持續(xù)前行。

寫在最后：

投資的世界時刻都在變化，認識和適應它的真實本質，不斷地挑戰(zhàn)和主動地修正能力圈，才是我們前行唯一可靠的憑借。

風險提示：本文僅代表作者立場，投資決策需要建立在獨立思考之上，投資者還需自行思考研究。本文中所提任何資產(chǎn)和證券，僅限于學術案例的交流，不作為任何推薦交易的理由。