??一、公司介紹：全球鉬龍頭，儲量與產(chǎn)量均居前列

主營專注于鉬：金鉬股份是世界一流、行業(yè)領(lǐng)先的鉬產(chǎn)品供應(yīng)商，主要從事鉬系列產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、研發(fā)及鉬相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易經(jīng)營業(yè)務(wù)。從公司主營毛利構(gòu)成來看，2018年公司鉬爐料（鉬鐵、鉬精粉、鉬精礦等）、鉬化工（四鉬酸銨、三氧化鉬、鉬酸鈉等鉬的化合物）、鉬金屬（鉬粉、鉬棒、鉬絲等金屬制品）毛利占比分別為70.65%、19.7%、8.18%，鉬相關(guān)產(chǎn)品毛利占比超過98%。

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鉬礦儲量全球前列：公司目前運營兩座世界級的大型、露天鉬礦山，其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲量豐富、品位較高、含雜低，尤其適合進行深加工，保有礦石儲量5.18億噸，平均品位0.083%，按公司現(xiàn)有開采能力計算，尚可服務(wù)38年；汝陽東溝鉬礦總礦石量5.04億噸，平均品位0.122%，服務(wù)年限71年。此外， 2013年公司收購了安徽地礦投資集團有限公司持有的安徽金沙鉬業(yè)有限公司10%股權(quán)，參股世界第一大單體鉬礦床安徽金寨縣沙坪溝鉬礦（鉬金屬儲量全球第三），新增鉬金屬權(quán)益儲量22.70萬噸。僅這三個礦公司鉬儲量合計近170萬噸，儲量居世界前列。

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鉬產(chǎn)量全球排名保四進三：公司擁有不僅擁有亞洲最大的露天鉬礦山，還擁有亞洲最大鉬選廠和冶煉廠。金堆城礦山開采規(guī)模位居亞洲第一、世界第三，年采剝總量約2400萬噸，供礦量約1500萬噸。鉬選礦有亞洲最大、世界第四大的鉬選礦廠百花嶺選礦廠，具備4.7萬噸/日礦石處理能力，年產(chǎn)鉬精礦約4萬噸（45%）、硫精礦約65萬噸。公司擁有中國鉬爐料加工行業(yè)焙燒能力最強的冶煉廠，鉬鐵產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能約16%，排名全國第二。公司所屬化學(xué)分公司是中國最大的鉬化學(xué)品專業(yè)制造商，純?nèi)趸f達到世界頂級鉬加工企業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。公司所屬金屬分公司擁有世界一流的鉬粉生產(chǎn)線及亞洲最大的冷等靜壓機、大型中頻爐和精鍛機，生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)第一。公司2016、2017年鉬精礦（含量45%）的產(chǎn)量分別為39349、45352噸，折合鉬金屬17707、20408噸，居世界第四；2018年公司鉬精礦產(chǎn)量47475噸，折合鉬金屬21364噸，已經(jīng)超過了世界第三的墨西哥集團；2019年公司計劃生產(chǎn)鉬精礦48000噸，產(chǎn)量持續(xù)增加。

二、全球鉬供給難以增加，需求增長快速，供需缺口逐年加大

由于全球鉬產(chǎn)能盲目擴張和全球金融危機造成鉬需求量下滑，鉬由短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，鉬價格經(jīng)歷了長達 7 年的漫漫熊途，45%鉬精礦價格也由 2008 年的 4,000 元/噸度下跌至 2015 年的不足 1,000 元/噸度。隨后在全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇下，鉬消費有了較大提升，而供給端受環(huán)保、品位下降等制約，短期新增礦山投產(chǎn)有限，鉬供需缺口將逐漸加大。

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從需求來看，全球鉬金屬需求接近5%的年復(fù)合增速增長，到2021年全球鉬需求量接近30.69萬噸。從區(qū)域看，中國鉬消費占全球的36.8%；從下游看，鋼鐵消費占鉬下游的80%。近年來中國每噸粗鋼耗鉬量維持在 0.1Kg，遠低于日本的 0.23Kg 和美國的 0.32Kg，主要原因是普通鋼占很大部分。隨著我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)品由普鋼向優(yōu)特鋼調(diào)整，結(jié)構(gòu)升級有望拉動鋼鐵行業(yè)對鉬需求量。

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從需求端看，鉬的供給短期將受到限制。冶煉產(chǎn)能不是限制供應(yīng)的主要原因，限制未來供給的源頭還在于鉬精礦的供應(yīng)。未來三年，受環(huán)保壓力、礦區(qū)品位下降等開采制約，短期新增礦山投產(chǎn)有限，并且現(xiàn)有礦山未來三年產(chǎn)量增幅亦相對有限。首先，鉬屬于全球最稀缺礦種之一，在地殼中的含量為 0.00011%，即使是富礦的品味也不過0.2%。隨著不斷的開采，全球鉬精礦品味最近幾年呈現(xiàn)趨勢性的下降。其次，國內(nèi)產(chǎn)量的下降還有環(huán)保原因。當(dāng)前國內(nèi)原生鉬礦生產(chǎn)主要集中于陜西、河南、黑龍江、內(nèi)蒙古等北方地區(qū)。在環(huán)保政策從嚴背景下，原生鉬礦主產(chǎn)地的中小型礦山持續(xù)處于停產(chǎn)和檢修狀態(tài)，自2015年以來小型礦山本就在加速退出。整體來看，鉬的供給增速只有2%左右，遠低于需求增速。

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三、鉬產(chǎn)品價格上漲，公司上半年扣非凈利潤翻倍

由于鉬的供需缺口將逐漸加大，自2016年開始，鉬的價格開始逐漸反彈并不斷上升。從當(dāng)前價格來看，鉬的價格只是略高于生產(chǎn)企業(yè)的成本線，比起2008年的價格還遠遠談不上高，而金鉬股份的市值也遠遠低于歷史高位。不過，隨著鉬價格的上升，公司的凈利潤已經(jīng)有顯著提升；近日，公司披露業(yè)績快報，上半年凈利潤2.72億，同比增加83%，扣非凈利潤2.56億，同比增加109%。

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