2012年將是充滿“變數(shù)”的一年。首先是不能忽略的全球變局——以中國為代表的制造國、巴西、俄羅斯等為代表的資源國和美國為代表的消費(fèi)國之間的“金三角”模式，造就了曾經(jīng)的繁榮。但是，未來歐美日的消費(fèi)不可依賴了，怎么辦？其次是中國的產(chǎn)業(yè)升級——復(fù)雜的外部環(huán)境下，真正的成長股來自于哪里？按照邁克爾?波頓的國家競爭優(yōu)勢理論，必然是來自于產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長的領(lǐng)域。最后是國內(nèi)的金融深化——雙融業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)融通等金融工具的創(chuàng)新必將大大提高金融效率，并深刻影響市場的運(yùn)行。因此，站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，明年的策略需高瞻遠(yuǎn)矚，重點(diǎn)從謀略、戰(zhàn)法和兵計(jì)三方面來把握。

　　2012年的謀略：看清確定的東西、關(guān)注重要的變化

　　確定一：流動性環(huán)境改善，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率下行，大類資產(chǎn)配置利好股市。2011年，地產(chǎn)商信托融資、銀行表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、銀行高息攬存均推高社會融資成本；2012年，這些情況均有所改善，大類資產(chǎn)配置角度，股市的吸引力有所加強(qiáng)。確定二：全年經(jīng)濟(jì)大概率低于今年。重要的變化：上中下游景氣變動的不同步使經(jīng)濟(jì)、盈利、通脹和政策存在較大變數(shù)。當(dāng)前，出口、房地產(chǎn)以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈開始下滑，但中游的庫存和產(chǎn)能偏低。這樣，政策小修小補(bǔ)無法抵擋經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢，而一旦政策出現(xiàn)較大松動（信貸大放、房地產(chǎn)明緊暗松），經(jīng)濟(jì)和盈利將迅速回升，通脹的約束可能再現(xiàn)。政策較大松動成為最大的變數(shù)。

　　鑒于此，2012年全年上證綜指核心波動區(qū)間（2200,3000）。當(dāng)前A股的估值為11.4倍，2012年的A股估值中樞有望上行至12倍，-15%的盈利增速對應(yīng)2193點(diǎn)，15%的盈利增速對應(yīng)2967點(diǎn)。

　　2012年的戰(zhàn)法：把握各階段股市交易的焦點(diǎn)，等待周期和成長共振的機(jī)會

　　在中長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期無法改善的情況下，“周期做Alpha、成長做Beta”成為主流的投資模式。周期股的機(jī)會來自政策放松，幅度與放松程度息息相關(guān)；成長股（特別是新興成長股）需要市場的情緒配合。

　　弱勢下，政策放松—周期股搭臺—穩(wěn)定情緒—成長股唱戲成為標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)法，2011年下半年就有過兩次，但級別太小。相信2012年會有一次較大級別的行情，一方面政策放松的程度更大（2011年6月和10月分別是政策放松預(yù)期和小修小補(bǔ)），另一方面臨近換屆，轉(zhuǎn)型預(yù)期再起。在政策拐點(diǎn)和換屆起點(diǎn)的疊加效應(yīng)下，股市有望演繹周期股和成長股共振的大行情，這將是近幾年最佳的投資時(shí)機(jī)。

　　從現(xiàn)在開始，股市可能演繹四段行情：第一階段：蜜月行情——政策預(yù)調(diào)微調(diào)，市場超跌反彈，周期與主題活躍（2011年10月底以來已開始演繹）；第二階段：蜜月后的冷淡——政策微調(diào)基調(diào)不變，對經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂加劇，反彈后再次回落（進(jìn)入第二階段的信號：經(jīng)濟(jì)工作會議，月度工業(yè)增加值、PMI數(shù)據(jù)大幅回落）；第三階段：共振行情——政策放松力度加大，周期股和成長股共振，市場指數(shù)大幅提升（進(jìn)入第三階段的信號：信貸明顯放松、房地產(chǎn)明緊暗松、換屆明朗、轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)化）；第四階段：約束再次出現(xiàn)——通脹和房價(jià)抬頭約束政策放松力度（進(jìn)入第四階段的信號：取決于通脹和房價(jià)回升的速度）。

　　2012年的兵計(jì)：保存實(shí)力, 伺機(jī)而動

　　2012年一季度，對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂或?qū)⒔K結(jié)蜜月行情，此時(shí)在投資上應(yīng)保存實(shí)力，在行業(yè)配置上，關(guān)注景氣仍能逆周期回升的行業(yè)：電力設(shè)備（尤其是輸變電設(shè)備和核電）、醫(yī)藥、消費(fèi)型投資設(shè)備；待政策出現(xiàn)較大松動后，應(yīng)把握周期和成長共振的機(jī)會，屆時(shí)建議配置房地產(chǎn)、重卡、工程機(jī)械、化工和與轉(zhuǎn)型相關(guān)的成長股。

　　作者是申銀萬國證券研究所A股策略部分析師